华泰期货宏观大类：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号

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11月15日，国家统计局公布10月份工业增加值、投资、消费等宏观数据：

投资方面：1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.1％；比2019年1-10月份增长7.8％，两年平均增长3.8％。其中，民间固定资产投资同比增长8.5％。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.15％。1-10月份，全国房地产开发投资同比增长7.2％；比2019年1-10月份增长14.0％，两年平均增长6.8％。

消费方面：1-10月份，社会消费品零售总额同比增长14.9％，比2019年1-10月份增长8.1％。其中，10月份，社会消费品零售总额同比增长4.9％；比2019年10月份增长9.4％，两年平均增速为4.6％。就业方面：10月全国城镇调查失业率为4.9％，与上月持平，比上年同期下降0.4个百分点。

工业方面：1-10月份，规模以上工业增加值同比增长10.9％，两年平均增长6.3％。10月规模以上工业增加值同比实际增长3.5％（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2019年同期增长10.6％，两年平均增长5.2％。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39％。

点评

经济数据层面仍指向经济承压。10月投资数据明显承压，尤其是地产端的下行压力在10月最为突出，房企的资金链紧张叠加地产调控的宏观环境，尤其是开发商拿地在三季度呈断崖式下跌，均对投资端形成较大拖累。10月的零售数据同样超预期下行，受全国多省局部疫情反弹拖累，餐饮收入明显失速。领先指标上，10月制造业PMI录得49.2％，较上月下跌0.4％；而10月的社会融资存量和金融机构贷款余额同比增速均持平前值，10月的信贷脉冲也从-13.5％下降至-14.2％。仅有出口数据仍表现坚挺。

但近期政策有一定的稳增长信号。高层决策会议释放暖风：11月12日，国务院党组会召开，李克强总理指示，有效应对经济运行中的新挑战，保持经济运行在合理区间，完成全年目标任务。我们需高度关注12月中央经济工作会议政策转向与否。房地产信贷政策也有所修复：一方面是10月居民的房贷融资有事实性好转，10月个人住房贷款新增3481亿元，较9月多增1013亿，房地产的调控政策有一定松动，包括部分城市的房贷利率下调，限购限贷政策松绑等；另一方面，房地产融资环境也有所改善，为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读，叠加房地产销售下滑所带来的房地产企业资金链普遍紧张问题，政府近期关注度明显提高，包括国务院发展研究中心在各地调研房地产形势，以及部分官媒发生支持房地产融资环境。

基建投资预期修复，货币也有边际转松：基建端我们也看到了短期的积极信号，财政部预算司副司长李大伟表示，2021年新增专项债额度在11月底前发行完毕，此外我们也观测到了高频的地方专项债发行的提速。并且11月15日央行投放了1万亿MLF对本月到期的MLF进行了等量续作，短期货币政策也有边际转松的迹象。

政策的边际转松信号对A股有一定支撑。考虑到11月底前专项债需发行完毕，11月份专项债的发行也会对社融和M2总量形成较强支撑，国内信用短期料有所企稳。碳减排支持工具落地，绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源，未来关注国内信用的拐点，宽信用的条件逐渐显现。政策端对权益资产有所支撑，可把握三大股指的阶段性做多机会。

四季度商品整体中性震荡，贵金属、农产品逢低多配，外需型工业品密切关注海外各国政府控制能源通胀举措，关注短期内需型工业品企稳可能。四季度美国面临类滞胀、而国内类滞胀转入小幅衰退风险加大，配置角度贵金属、原油、新能源有色表现较好；但是短期需关注海外各国政府控制能源通胀举措对原油的影响。外需型工业品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）需求改善和韧性将延续到四季度并触顶，欧洲冷冬预期叠加天然气短缺也将支撑油气等能源商品价格；内需型工业品（煤炭、黑色建材、传统有色铝）短期或低位企稳，但不改中长期震荡下行大趋势；关注农产品跨年配置机遇，农作物面临长期产量瓶颈约束，农产品价格易涨难跌。

本文源自华泰期货研究院