价值投资者如何应对经济周期？

经济周期对投资的影响非常明显，不仅是价值投资者需要了解经济周期，趋势投资者和量化交易投资者也需要了解经济周期。

畅销书《投资最重要的事》的作者霍华德·马克斯，出了一本新书《周期》，其中就重点提到经济周期定义，以及经济周期与市场周期的关系。

什么是经济周期

在《低风险投资十八种武器》这本书里，作者借用了这样的定义：

经济周期，一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。

不过，在霍华德的眼中，经济周期其实还要更简单一些，他认为经济周期的长期趋势就是GDP，也就是国内生产总值。

GDP的实质是一个经济体生产的所有商品和服务最终被出售的总价值，大概等于这个国家的 国民工作小时总数乘以每小时产出价值的乘积。从一个相当长的时间去看，人类社会经济总量的趋势是向上的，因为社会一直在进步，技术也越来越先进。

而且，长期的趋势也不容易改变，因为经济总量的两个基本面是人口出生率和劳动生产率，这两项的变化非常缓慢。比如，中国经济的腾飞一方面受益于改革开放的政策红利，而另一方面则是享受到人口红利，这一红利一直延续到现在。而生产效率的大幅提升，是依赖技术的变革，同样需要较长的时间才能取得突破性的进展。

为什么投资人要关心经济周期

已经离世的中信建投经济学家周金涛曾发表过一次非常经典的演讲，他说：我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。

另一位投资人华夏未来资本管理公司总经理刘文动也曾说：

如果想要获得超额的投资回报，理论上只有两条路径：1、自下而上，选择可能持续超越市场预期的公司的股票，以时间换空间，忽略短期波动。2、利用股市波动的周期，寻找绝佳的“风险收益比”。

所以，了解周期对投资的意义不言而喻。

不过，经济周期与市场周期之间并不是完全同步的，市场周期往往会先于经济周期而有所反应，所以我们才常说股市是经济的先行指标。

也是因为这个因素，且慢的一位朋友说到一个非常有意思的问题：

既然说股票市场长期获得的根本收益是经济的增长，那中国的GDP一直以7%左右增长，为什么我炒股没有获得这个收益呢？

这可能是很多普通投资人的困惑，毕竟，我们听到最多的数据是：股市七赔二赔一赚。亏损的原因有很多，不一定是因为没学周期。不过，通过对周期的了解，可以帮助我们了解经济周期与市场周期之间的传导过程，做出更低风险的投资决策。

1、盈利周期

市场周期是我们最直观的感受，只要是开盘日，我们就能看到大盘的涨跌，不过，在霍德华看来，市场周期只是最外层的表现，背后真正影响市场周期的力量是企业的盈利周期，也就是我们所说的企业基本面。

但是企业的盈利周期，也不会完全与经济周期一致。企业的经济活动，会借助经营杠杆和财务杠杆，放大盈利和投资回报，企业的盈利周期相比经济周期的波动就会更大，比如，经济的平均增速是10%，但有些行业和企业的增速能达到30%甚至50%。同样，因为杠杆的影响，在经济下行的时候，企业的亏损也会放大。

2、政策周期

与此同时，政府还会通过货币政策对经济周期进行调节，在经济过热的时候， 控制通货膨胀压制经济增长，在经济衰退的时候释放流动性，刺激经济增长支持就业。财政政策也有类似的效果，经济过热的时候，增加税收抽走企业利润，在经济低迷时降低企业税负、增加财政赤字，扩大政府支出，刺激需求。

比如，特朗普当选美国总统后，实施了减税政策，美国短期的就业数据和企业盈利数据明年有所改观，而最近因为全球经济低迷，美联储开始降息、向市场投放资金，释放更多的流动性。

3、信贷周期

同样会对企业盈利产生影响的是还有信贷周期，霍德华认为，这是最重要、影响最深远的周期。

信贷周期反映的是企业从金融借钱的难易程度，资本的本质是逐利的，经济不好信贷收缩企业不容易借到钱，投资人不投钱，那企业盈利会变动更难；尤其是企业为了降低融资成本短期债务与长期债务存在错配的时候。

经济强劲增长的时候，信贷周期同样也在发挥作用，信贷窗口打开后，企业融资变得容易，就会加大对未来的投资。同时 ，资本因为逐利的天性，会蜂拥而至最赚钱的领域，从而催生出泡沫。2008年美国的次贷危机，就是很典型的例子。

所以，信贷周期直接关系着企业的财务风险指数，也会关系着企业未来的投资和发展。

4、情绪周期

最后是投资者的情绪周期，会直接影响到股价，也就是估值水平的变化。同一家公司，同样的管理层，乐观的时候，投资人愿意给100倍的PE估值，而悲观的时候，还是那个公司和那个管理层，在投资人的眼里，就只值15倍的PE了。

如何借助周期进行投资

在《周期》里，霍华德把市场周期形容为一个钟摆，价格始终会围绕“价值”这个中心点摆动，要确定“钟摆”未来的运动方向，就必须要考虑经济周期、政策周期、企业盈利周期、情绪周期对市场的影响。

1、MPELVS模型

政策通常都是逆经济周期的，可以通过当前的财政政策和货币政策来跟踪。

而企业的盈利，最直接的数据是上市公司披露的报表数据。

信用周期关注的市场利率情况，以及企业债务比重。

估值水平则可以通过市场平均PEPB等估值指标来观察，有很多平台提供估值指标，比如下图是且慢估值提供的数据，有指数的当前估值指标，也有当前所处百分位，这些是用来观察市场所处位置非常重要的信息。

以上，是一些可以用来判断当前位置的数据和信息。

9月最新的CPI和PPI数据已经公布，仍还不是很乐观，总得来说还是处在一个经济下行趋势中，暂时也没有明显向好的信号，市场估值和价格也都仍还处在相对低位。什么时候会切换到下一个阶段，其实很难预测，只能跟踪。

按照经济增长与通胀的不同搭配，美林时钟理论将经济周期划分为四个阶段：

“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段。

“经济上行，通胀上行”构成过热阶段。

“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。

“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段。

在这四个阶段，大类资产的投资价值可以按照如下顺序排列：

复苏阶段：股票>债券>现金>大宗商品

过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券

滞涨阶段：现金>大宗商品/债券>股票

衰退：债券>现金>股票>大宗商品　

在《低风险投资的十八种武器》里，作者认为，结合美林时钟周期，对应到股市，还会体现在不同行业之间的轮动：

1、复苏周期，大消费、证券金融、工程制造等周期性很强的行业，往往会有不错的表现；2、过热周期，大宗商品、能源、有色等行业常常有不错的机会。3、滞胀周期，消费、医药、公共事业等不受周期影响的行业，更容易是资金抱团取暖的重地。

总之，资本市场始终是最敏感的领先指标，股市会先于经济周期，也就是经济数据可能还没开始明显好转，股市价格已经开始有反应，而信贷周期又会先于股票市场周期，所以债券市场又会先于股市有所反应。

所以，如果你对市场非常敏感的话，反而可以通过市场的变化去印证经济周期的变化，而投资要做的是提前布局，比别人先走一小步。

以上，就是我对经济周期的一些思考和总结，欢迎留言反馈您的意见。

其他网友观点

感谢邀请，以下言论仅为个人观点，不做任何投资建议。

经济周期对于任何投资方式都是一个比较大的考验，价值投资也不例外。有些投资者朋友会觉得价值投资无需强调经济周期性，因为其本身的投资策略优势是可以穿越牛熊的。

应该说，这种观念不无道理。然而，我们也的确忽略了一部分风险因素。我们知道价值投资理论中，绝大多数核心内容涉及的是基于基本面的考量。同时，其理论依据也是涉及面很宽泛的。譬如，价值投资理论中，将市场价格与企业的三种价值作为对比，来诠释不同的策略。其一，便是我本人异常热衷的价值修复体系，因我国资本市场的波动性大，而且投资者结构不合理带来的市场非理性行为时有发生，所以价值修复更加如鱼得水。其二，便是价格对应企业公允价值的比较，在价值投资理论中，价格低于企业公允价值时，也是具有安全边际的。实际上我们知道，我国股市的高波动性特点，使得公允价值变化加速，而且非理性市场的环境下，市场的预期价值更加彰显，公允价值是很难被确定的。再者便是对于企业未来高预期的计算，这部分我是很少介入的。因影响企业的未来基本面的因素众多，而这些因素往往并不能很理性的给出合理预期，便使得“预计”这样的词语显得不够客观。同时，一则消息会被非理性市场过度的解读，从而出现非理性行情，使得很多优质企业经营业绩远无法追赶其夹杂过度预期价值的估值，那么计算其未来的业绩支撑似乎就显得有些偏主观了。

经济是存在周期性的，这一点我不敢否认，然而这种周期似乎与时间逻辑关系并不大。因事件的推演，经济内在逻辑的影响，才使得经济本身周而复始的重复着过往行为。应该说，价值投资理论在这种事件推演过程中扮演的似乎也并非路人甲的角色。试问在经济下行压力巨大的环境中，企业如何能够保证基本面不恶化呢？我想答案是否定的。在整个经济体系中，没有那个行业可以在经济危机中独善其身，那么基于基本面作为研判的价值投资如何应对这种基本面恶化呢？

应该说，我们对于价值投资理论都会存在不同的见解，同样也都有着不同的思维错位。所以，我们看到了对于这种错位的集中体现，便是本杰明•格雷厄姆先生的投资组合理论。实际上，格雷厄姆先生的书中是有表述的，而且他本人对于债券的投资热情似乎高于其他品种，这看书中的篇幅便可见一斑。所以，作为价值投资者，在经济危机中需要面对的是如何防范风险，将损失降到最低，而组合形式在绝大多数情况下是可以有效对冲风险的。而反过来说，这也是为何，格雷厄姆先生必须承认，熊市中，价值投资是可以被投资者们所追捧，而牛市时却是被唾弃的。

其他网友观点

周期底部买入处于周期底部个股，长期持有顶部卖出