原油产业链分析

原油的产业链

石油产业链分为三个板块：上游是石油勘探与开采，中游是石油储运，下游是石油加工以及成品油的批发零售。

综合性石油公司通常覆盖上、中、下游，进行产业链一体化经营，而中小型石油公司通常专注于某一个板块，如上游勘探开发或下游炼化等（见图石油产业链划分）。

上游环节包括油气的勘探、开发和生产，是一个专业化程度较高的板块，历来都是资金密集和技术密集的领域，同时有着高风险、高回报的行业特点。

上游勘探

石油勘探是整个石油产业的最上游，随着勘探技术的发展，全球已探明石油储量也在逐渐增加。需要注意的是，勘探仅仅是第一步，距离能够进入市场流通还需要相当长的一段时间，有的油田甚至可能在现有技术上不具备开采价值。因此某个国家或地区发现了新的油田，短期内对油价的影响也相当有限。供给端还是更多地关注开采技术的革新、替代能源技术的发展、能源大国间的政治博弈等。

石油开采

原油开采技术是指在有石油储存的地方对石油进行挖掘、提取的行为。在开采石油的过程中，油气从储层流入井底，又从井底上升到井口。

有的地层压力大，属于自喷井，油气依靠地层的能量可以实现自喷；有的地层压力小，或者自喷井开采一段时间压力下降后，就需要利用抽油泵、气举等人工增补的方法。通过在油区的相应区域布置注水井，利用水的压力把油从岩缝里挤出来，可以进一步提高开采率。

水力压裂技术是在开采低渗透油气藏和非常规油气藏时使用的技术，利用水和化学混合物注入管道传输至地下，通过地面的高压泵进行施压，当压力与地层承受的压力形成压差时，会产生裂缝，而页岩油就蕴藏于裂缝之中，且该裂缝需要具备足够长度、高度、宽度和渗流能力。

通俗点解释，就是通过一定的技术把致密页岩层压裂出一条条通道，导出页岩油。

美国正是得益于水力压裂技术的进步，爆发了页岩油革命，超越沙特和俄罗斯成为全球最大的产油国。

储存运输

石油运输陆运和海运。陆上运输主要采取管道运输，其时效性和连续性好、可以不受白天黑夜和天气的限制，但是灵活性差，管道修好了不能想改道就改道。海上运输指采用大型油轮等的运输方式，其运费低、运量大、灵活性强，但是时间较长。

海运油轮按载重吨位划分：

按船型划分：

油轮运费总体上与国际油价呈负相关。比如2020年3月份，因供给端OPEC+谈判破裂，沙特和俄罗斯开启价格战，大幅增产，而需求端受新冠疫情影响急剧萎缩，造成美国原油WTI首行合约跌至史无前例的负价格，与此同时，中东至中国航线VLCC油轮租金从月初2.8万美元/日飙升至最高25.1万美元/日。

背后逻辑在于油价暴跌后，远期曲线形成超级contango结构，即远期大幅升水，原油贸易商和石油公司通过储存低价石油并在一段时间后以更高的价格出售获利的需求大幅增加，使得市场上要运输的油特别多、油船特别稀缺，使得运费暴涨。

市场上洽谈油船航次租船的运价时，一般都以这一费率表所规定的费率为基础，以指数形式表示商定的增减百分比写在租船合同中，作为商定的运费率，从而简化了油船的定价方法。油船运费表现为油船费率，主要由基本费率、附加差额、滞期费率和其他条款等构成。

基本费率(Base Rates)。 在世界油船费率表中，分为单港费率和多港费率。单港费率是指1个装货港/1个卸货港，多港费率是指1个以上港口装货/1个 以上港口卸货。

附加差额(Dierentials)。为了补偿船东因通过运河或其他原因而增加的费用支出，费率表中就这些开支的补偿规定了附加差额。

装卸时间(Lay time)和滞期费(Demurrage)。费率表规定装货和卸货时间共为72小时。滞期费按天计算(美元 /天)，费率表中按照船舶载重吨(夏季载重吨)的大小，分别规定了不同的滞期费率。这个费率主要是根据一定时期各种不同吨位船舶的每天船期损失计算的。

其他条款。按照国际上租船的惯例，向船舶征收的税金或其他费用都由船东负担，而向货物征收的税金或其他费用则由承租人负担。当前普遍以世界油船运费表（WS）中的油船费率为基础，以指数形式表示商定的增减百分比作为商定的运费率，从而得到实际的运费值。

加工炼制

石油不是一种单一油，而是一个相当杂的混合物。在一次粗加工时，就是利用各混合物的沸点不同，对原油进行蒸馏（见下图），沸点在约360℃以下的馏出油为轻质馏分油，如石油气、粗汽油、粗煤油、粗柴油等，沸点在360〜540℃左右的为重质馏分油，如重柴油、各种润滑油馏分、裂化原料等，剩下的叫做渣油。

二次加工过程是对一次加工过程产物的再加工。主要是指将重质馏分油和渣油经过各种裂化生产轻质油的过程，包括催化裂化、加氢裂化、石油焦化等。另外，还包括催化重整和石油产品精制。

图片来源：“原油平台”公众号

影响原油价格的因素

01 地缘政治

由于以石油为原料的各种工业制晶影响到社会的各个方面，消耗十分巨大，所以世界各国的石油储备量都以天计，这也就使得一旦爆发战争影响到石油的正常生产和运输的时候都会造成油价大幅波动。此外，战争的报复性行为和战争中的威胁行为也经常会影响石油价格。近年来，由于美国制裁伊朗，伊朗多次威胁封锁重要的石油运输通道霍尔木兹海峡，油价也因此多次出现波动。2003年3月美伊战争2月28日，纽商所原油期货价格更是达到了39.99美元/桶，相比去年底的25美元/桶狂涨60%。02 产油国产量

经济衰退，原油需求减少，价格下跌时，产油国减产措施往往难以起到抑制油价下跌的作用，增产将加速油价下跌;

而在经济复苏，原油需求增加，油价上升时，增产对平抑油价上涨作用有限，减产则会明显加剧价格上涨。

03 投机资金

原油市场的投机与市场预期往往加大了原油价格的波动，国际原油市场中投机因素对原油价格有着10%-20%的影响力。04美元

由于国际石油交易主要以美元为标价，因此美元汇率也是影响石油价格涨跌的重要因素之。

当美元升值时，国际上黄金、石油、铜等大宗商品原料价格有下跌的压力;反之，当美元贬值时，此类大宗商品的价格将上涨。

05 库存

当期货价格高于现货价格时，石油公司倾向于增加商业库存，减少当期供应，从而刺激现货价格上涨，期货现货价差减小；

当期货价格低于现货价格时，石油公司倾向于减少商业库存，增加当期供应，从而导致现货价格下降，与期货价格形成合理价差。

我国龙头石油公司

NO1 中国石油（601857）

基本面

业绩符合市场预期.预计公司2021年实现归母净利润900-940亿元，同比增加710-750亿元，增长374%到395%；扣非后归母净利润980-1080亿元，同比增加1100-1200亿元。对应Q4单季度归母净利润148.9-188.9亿元，同比增长66.5%-111.3%；扣非归母净利润297.7-397.7亿元，同比增长165.5%-254.7%，2021年油价持续震荡上行，公司油气产品销售实现量效齐增，主要成本指标得到有效控制，经营业绩创近七年同期最好水平。

技术面

中国石油在经过长时间调整后，逐渐走出了一个W型的筑底，筑底完成后有稳步向上的趋势，并有望迎来新一轮的主升浪走势；一旦大盘止跌，资金选择非赛道股进攻，石油板块有望获得增量资金的青睐

中国石化

基本面

中国石油化工股份有限公司 2021年年度业绩预增公告：

按照中国企业会计准则，公司2021年归属于母公司股东的净利润与上年同期 相比，预计将增加人民币340亿元到400亿元，同比增加约103%到122%。 

按照中国企业会计准则，公司2021年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加人民币660亿元到750亿元

技术面

中石化的走法与中石油类似，毕竟两家的基本面也比较一致；但日线级别上，中石化的强度明显弱于中石油。中石化的筑底过程没有中石油那么牢固，埋伏的资金量远不及中石油，且在回暖过程中拉升也没有中石油那么果断，整个走向属于被板块被中石油带着跑

一旦行情反转，石油板块取代赛道股成为新的风口，中石油有望打响第一枪带动板块；待板块第一轮高潮回调后，中石化有望在第一轮高潮中以低姿态跟随板块，从而吸收筹码，引领第二轮的石油板块爆发。再新能源产业出现分化和调整，赛道切换的风口，这个时间点完全有望在今年到来；欢迎点赞收藏并验证