美股指大幅下行，顺势而为利润奔跑

一、股指期货及期权行情变化

美国经济数据方面，疫情修复以来的住房需求增加，房价上升，供应商在原材料成本和供应链问题影响下积压订单增多，12月新屋开工总数、营建许可总数均超出市场预期，达到9个月来最高水平，或表明建筑商在解决材料和劳动力短缺问题上取得进展。美国当周初请失业金人数未超预期，通胀升温进一步推升薪资水平，新冠疫情反复干扰就业意愿，降低劳动力供给，就业市场表现反复，但相对疫情前已有明显改善，且失业率在逐步下降，就业市场总体来看仍然延续恢复。

上周由于俄乌紧张局势升级，企业季度财报多数令人失望，以及市场对联储收紧货币政策的担忧等因素，美股单边大幅下跌。截止1月24日道指期货周环比下跌4%，纳指期货周环比下跌7%，标普500指数期货周环比下跌5%。衍生品方面，E-迷你标普500指数期货成交385万手，周环比增加91%。E-迷你标普500指数期货期权成交260万手，周环比增加127%。

从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4500和4300，季度期权的看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4500和 4300。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4400和4300，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4400和4300。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显，价格中枢较上月大幅下降。

图表1：E-迷你标普500指数期货3月合约（ESH2）行情

数据来源：wind 国际衍生品智库

图表2： ESH2期货及期权合约每日成交量

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表3：一年内季度期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

图表4：周期权合约成交分布

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

二、波动率指数及期权隐含波动率变化

图表5：VIX走势

数据来源：CBOE 国际衍生品智库

如图5所示，从波动率指数来看，12月底至1月初，VIX指数从22.87降至16.6，1月中旬开始答复上升，近期达到31.16的高位。同期股指大幅下跌，市场避险情绪强烈。

而期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESH2平值期权隐含波动率，与波动率指数VIX值走势类似，从1月中旬的15%升至目前的25%。与此同时，标普500指数期货价格（黄色线）持续下行，蓝色线表示的历史波动率则低于隐含波动率，在14%左右。

图表6：ESH2期货价格、历史波动率及隐含波动率走势

数据来源：芝商所 国际衍生品智库

三、股指期权策略

随着上周利空因素逐渐落地，市场情绪或将企稳。美联储公布最新的1月利率决议，美联储维持利率0-0.25％不变，符合预期。措辞略偏鹰派，在决议公布后，美国10年期国债收益率短线走高。超额准备金利率（IOER）和每月资产购买规模维持不变，资产购买将在3月初结束。美联储强调很快就会适当地提高联邦基金利率，将在加息后开始缩减资产负债表。此外从调查数据来看，美国通胀尚未见顶，消费者信心下降。国际货币基金组织（IMF）也下调对今年世界经济增长的预测，理由是美国等经济体增长前景趋弱而通胀持续居高不下。

随着美联储利率决议落地，美股财报的关注度或许提升，盈利的不确定性也会加大市场的扰动。从盘面走势来看，美股从高位大幅回落，标普500指数跌幅最高达12%。单边行情中，除了直接做空股指期货，还可以交易期权获利，而且有更多优势。例如从4800做空股指期货到4300，跌幅10.4%。如果买入4800行权价的看跌期权,期权价格大约从110左右涨至500，收益率高达350%，这就是期权工具高杠杆高爆发特性的表现。另外还可以卖出看涨期权，不断收到权利金，尤其是目前股指企稳，卖出看涨期权可以继续盈利，收获时间不断流逝的价值。如果是持有股指期货空头，建议拿出一部分利润买入看涨期权进行保护，下跌继续盈利，上涨有保护，头寸组合更加稳健。

本文源自国际衍生品智库