发生了什么？衍生品市场被迫暂停交易，成交量暴跌9成，恒指也应声下跌，港交所刚刚公布原因

9月4日暴涨近千点创下去年11月2日以来最大单日涨幅之后，港股9月5日走势令人大跌眼镜。

9月5日早间恒指一度拉升，午后却出现跳水，截至收盘，恒生指数跌0.03%，报26515.53点，成交额相较4日大幅减少，全天成交额831.59亿港元。

更值得注意的是，由于衍生品市场出现交易故障，港交所更是在下午2点暂停了衍生品市场交易。

5日晚间，香港交易所发布公告确认，由于供应商提供的交易系统软件出现问题，影响衍生产品市场；正与供应商合作解决此问题，并将适时提供最新消息。

港交所公告，香港交易所与相关系统供应商经过详细的调查及检测后，决定9月6日恢复衍生产品市场之交易。

5日下午，港交所行政总裁李小加对券商中国记者表示：“在任何一个市场，停市都是一个大决定、一个不能随便做的决定，只有在我们判断市场运行已不再有序的情况下，才会做出停市的决定。9月5日下午2：00时，我们判断衍生品市场已不再有序，因此做出了停市的决定。这种判断永远不容易。我们正在继续调查事件的根本原因并会尽快向市场公布。”

四因素导致恒指大跌

9月5日，恒指由早盘涨近175点逐步回落，午后开盘略作震荡便急速跳水，未能延续4日涨势，截至收盘报26515.53点，跌幅0.03%，全天成交额831.59亿港元。

而4日暴涨的香港地产股5日拖累指数最大，全线下跌，截至收盘，跌幅前五的九龙仓置业跌3.13%，报44.85港元/股，恒基地产跌3.1%，报37.5港元/股，新鸿基地产跌2.87%，报115.1港元，新世界发展跌2.83%，报10.3港元，领展房产基金跌2.15%，报89.4港元。

4日大涨的香港零售股5日也普遍回吐，莎莎国际大跌7.89%，卓悦控股跌7.63%，六福集团跌2.59%，周大福跌2.22%。

中泰国际（香港）分析师颜招骏认为，5日恒指走低也受到权重股份拖累，包括4日大涨的本地地产股，汇丰控股、友邦保险、香港交易所等，9月5日中资股相对来说走势强劲，因此国企指数的走势较恒指强，9月4日，中央定调似乎增加了稳定经济的决心，同时市场都憧憬本月有降准，利好中资金融股领涨。

光大新鸿基股评人温杰向记者表示，有四大原因造成恒指跳水回落：

首先，早间恒指升至接近26700点，部分投资者认为短线上行空间有限，再追货意欲不高，反而倾向沽货，为大市造成沽压。

其次，周三急升的股份出现回吐，拖累恒指。

第三，从技术上分析，恒指26500点位为初步支持，恒指跌破该水平后，引发投资者，特别是自动程式盘沽货。

第四，港交所午间宣布由于衍生产品市场的电子交易系统出现持续连接问题，下午2点其暂停衍生品市场交易以及收市后时段交易，机构性投资者难以做对冲，因而减低持仓，这是一条非常重要的原因。

“因为期货或期指有杠杆，加上交易成本较低，机构投资者一般会利用期货市场作现货市场的对冲，例如当现货市场出现急性急跌，他们则可以在期货市场部署，但由于5日停止交易未能做对冲，为减轻风险，机构投资者就会减低持仓，导致成交量下降。”温杰表示。

系统早在9点30分已出现异常

9月5日上午，港交所市场网站(HKEX.com.hk)及集团网站(HKEXGroup.com)受技术问题影响，无法打开，午间港交所宣布暂停衍生品市场交易。

颜招骏向记者表示，系统早在9时30分已开始出现异常，9时30分后期指每分钟成交量只有数十张，甚至低见20张。相比之下，9月4日恒生指数期货总成交30.2万张，而恒指期货日均成交大约也接近20万张。而9月5日只成交1.9万张，即超过90%的订单都未能成交。

9月5日期指1分钟成交图

香港耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬坦言，这种情况以前从未发生过，目前尚未知道具体是何原因，由于港交所期货线路出现问题，导致客户交易恒指期货和国指期货出现断线或等待中的现象，据悉其他证券行和银行亦出现类似情况。

对于暂停交易带来的影响，颜招骏表示，9月4日，好仓（看多）的期指投资者5日不能平仓锁定利润；其次，部分长短仓机构性投资者不能通过期指做对冲，过夜持仓的风险增加了；第三，牛熊证发行商每发一批牛熊证，也相应在期货市场做对冲，昨日期指市场交易出现问题，同时影响窝轮、牛熊证、ETF等产品。（注：长仓的意思是买进一种产品等待其升值后卖出，投资者受惠于上涨行情，短仓的意思卖出一种衍生品，并且等待其贬值后再买回，投资者受惠于下跌行情。）

据记者了解，香港恒指期货分为大期和小期，大期就是每一点指数变动等于50港元，小期就是大期的五分之一，9月5日恒指收至26515点，一手期货的价值就是26515*50=132.58万港元，目前期交所在大期的基本按金是一张104205港元，等于投资者付出10.4万的按金，就能控制132.58万的资产，杠杆倍数达到13倍。期指每变动一点，投资者的价值变动50港元。

假设9月4日早上有人在25800点买入一张期指，我们叫开好仓（看多），4日期指最高升至26634点，如果投资者在26634点平仓，当天单一张期指盈利就是（26634-25800）*50=41700港元。因为按金是104205港元，因此回报率高达40%。

需要注意的是，由于期货市场是大户市场，通常消息灵通的投资者会首先在期货市场下手，因为期货市场的流动性高，有很多做市商，还有交易所提供报价，因此信息比较敏感的投资者首先通过期货市场做交易，因为最方便快捷捕捉指数上升或下跌的风险。这也是为何香港期货交易市场活跃度比现货市场高，有一点很明显，即昨日期货市场暂停交易，现货市场股份成交开始明显缩减。在缺少了期货市场交易下，现货市场也就缺乏了交易动力和方向。

“长短仓基金，对冲基金普遍都会参与期货市场，包括用期货及期权做对冲交易，或单边操作，一旦期货市场暂停交易，那么就意味着港股市场主要投资者交投意愿降低，可能导致现货市场成交量下降。”颜招骏表示。

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